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史丹利:业绩稳增再图上游,战略扩张迈步海外

发布时间:2015-11-02    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:史丹利(002588)公告公司前三季度实现营业收入61.80亿元,同比增48.75%,实现归属母公司股东净利润5.40亿元,同比增30.71%。第三季度营业收入28.44亿元,同比增长102.48%,净利润2.13亿元,同比增长40.31%。同时公司公告以4200万元对湖北中孚增资,增资后拥有其20%股权,意在借助湖北中孚的磷化工资源和技术优势,加快复合肥产业链的发展;此外,公司还将以10万美元在美国设立全资子公司,作为公司与北美的联络窗口,扩展北美市场业务。

三季度翻倍放量,为全年稳定增长奠定基础。第三季度营业收入28.44亿元,同比增长102.48%,净利润2.13亿元,同比增长40.31%。第三季度翻倍的营收放量,其重大影响因素是公司针对化肥增值税的恢复征收进行了清库和赊销的特殊处理,三季度末的应收账款余额为6.81亿元,打破过去无赊销的先例,允许部分优质客户延期结算货款所致,同时库存余额为4.28亿元,同比减少21.61%。第三季度的清库放量,可能对四季度的销售造成一定影响,我们扣除应收账款的增量作为保守估计的影响总额,则第三季度营业收入仍增长了53.95%,成长性是毋庸置疑的。整体看全年业绩,三、四季度收入与利润波动将在全年获得平衡,公司预测全年净利润增长区间为20-30% n 综合毛利率小幅提升,费用率见长净利率同比略降。与去年同期相比,公司今年前三季度的综合毛利率22.07%(上升0.18个百分点),净利润率8.71%(下降1.17个百分点)。公司具备的品牌溢价,使得在原料成本端的压力能够传导至消费端,整体毛利率较为稳定。由于广告费增加,销售费用本期较上期增加64.02%;而研发支出及固定资产折旧费用增加,使管理费用本期较上期增加36.05%。同时资产减值损失为0.4亿元,系本期的应收账款增加计提坏帐准备,由于多因素叠加的影响,本期净利率略降至8.71%。

向上游延伸,构筑一体化产业链。公司公告以4200万元对湖北中孚增资,增资后拥有其20%股权。湖北中孚是一家集磷矿石采选、加工、运输、经销为一体的磷化工企业,具备年生产P2O5≥16%以上磷矿石68万吨,重介质选矿50万吨,化学选矿50万吨,湿法磷酸10万吨,磷酸一铵16万吨,硫酸20万吨,含钾钙镁磷肥10万吨,复合肥30万吨,水泥缓凝剂15万吨,石膏板1200万平方米,无机复合材料砖1.2亿块的生产能力,并设有港口和铁路专用货场。增资标的去年实现净利润2923万元,今年前三季度未审计净利润为-2655万元,入股对应去年PE约为7.18倍。我们认为公司向上游延伸将对平抑原材料价格波动大有助益,十分看好全产业链运营带来盈利能力的提升。

此外,公司出资10万美元在美国设立全资子公司,扩展北美市场业务,迈开全球战略的第一步。设立美国子公司将有助于探索农业信息化、现代化的前沿,打开技术与信息交流的窗口,我们认为此举对公司未来推进农资平台转型的战略具有前瞻意义,值得关注。

公司种植服务商的转型思路清晰,平台建设逐步推进,均有明确进展:目前已提供服务覆盖20万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年,小额贷款公司共发放贷款2-3亿,公司的互联网分销系统也已运行。我们认为公司未来以稳定的业绩为基础,平台转型为展望,是优秀的复合肥龙头标的。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.08元和1.40元,同比增长27.25%和30.07%,给予30X2016PE,目标价42元,维持“买入”评级。

风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

申请时请注明股票名称