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史丹利首次覆盖报告:开展农业服务拓宽盈利空间

发布时间:2016-03-23    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

近期我们对史丹利(002588)进行研究并首次覆盖。

事件评论

复合肥主业将继续推动公司业绩增长。主要基于:1、公司产能进一步扩张。目前丰城项目已经投产,产能由2015年的520万吨增长至580万吨,甘肃定西、吉林扶余项目预计2017年下半年投产,届时公司总产能将达到670万吨。2、新型复合肥产品占比将不断提升。2015年公司新型复合肥总销量约50~60万吨,其中有机复合肥销量30万吨,“第四元素”销量20万吨(2016年目标40万吨),新型复合肥主要面对经济作物,售价较高,毛利率均在20%以上。

我们认为,粮价下跌对公司复合肥业务影响有限。主要基于:1、从销量方面来看,目前中国复合肥化率仅为35.3%,而发达国家已经达到80%,国际平均水平亦有50%,且“史丹利”品牌深入人心,粮价下跌阶段仍能通过扩宽渠道提升一定销量。2、从毛利率方面来看,粮价下跌将导致化肥价格下跌(开春后公司复合肥产品每吨价格已下降100元),但上游氮磷钾原料价格亦出现下跌,且跌幅大于复合肥产品,在此情况下,公司成本加成型的盈利模式将带来整体毛利率的提升。

大力开展农业服务拓宽盈利空间。公司聚焦土地流转程度较高的东北地区,目前已经覆盖100万亩耕地,计划2016~2017年新增覆盖面积100~200万亩,5年之内达到2000万亩的目标。总体上,我们预计公司2016年在东北地区农业服务覆盖面积将达到200万亩,其中30%实现完整种植产业链服务,考虑到税收及少数股东权益,预计2016年农服业务将为公司贡献净利润约6400万元。

国际合作及行业整合或将进一步推进。公司拟使用自有资金10万美元在美国设立全资子公司,预计后期或将在农业服务领域与美国农场开展合作,学习借鉴当地先进农服技术和模式,并待时机成熟后引入中国市场。此外,目前中国复合肥产能过剩严重,行业产能利用率仅为32.5%,史丹利作为中国复合肥前三强企业,在行业整合中占有较大优势,预计公司整合目标将聚焦于中大型或者区域强势的企业。

首次覆盖,给予“增值”评级。预计公司2016年复合肥产品总销量增长至273万吨,贡献利润约6.8亿元,农服业务覆盖土地面积达到200万亩,贡献利润约6400万元,合计实现净利7.44亿元,折合EPS1.28元。首次覆盖,给予“增持”评级。

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